SpaceX S-1 & Anthropic 130% Wachstum | Google I/O | Nvidia Earnings | Karpathy zu Anthropic #564

SpaceX geht mit einer Bewertung von rund 2 Billionen US-Dollar an die Börse – das 80-fache des Jahresumsatzes. Die Firma machte im ersten Quartal 4,7 Milliarden Umsatz, wuchs aber nur noch mit 15% gegenüber dem Vorjahr. Das ist ein dramatischer Rückgang von den 35% Wachstum in 2024 und 33% in 2023. Der operative Verlust liegt bei 2 Milliarden Dollar pro Quartal, der Nettoverlust sogar bei 4 Milliarden – etwa so viel wie der gesamte Quartalsumsatz.

Das Kerngeschäft Space und Starlink wäre eigentlich solide: Starlink erwirtschaftete 2025 aus 11 Milliarden Umsatz immerhin 4,4 Milliarden Gewinn. Doch die Fusion mit xAI hat SpaceX in ein Milliardengrab verwandelt. Die KI-Sparte verbrannte 2025 allein 6,3 Milliarden und wird 2026 voraussichtlich 10-12 Milliarden vernichten. Sie trägt nur 818 Millionen Quartalsumsatz bei – weniger als ein Zwanzigstel von Open AI oder Anthropic. Etwa die Hälfte davon stammt aus dem schrumpfenden Twitter-Werbegeschäft, das von einst 5 Milliarden auf 1,8 Milliarden Jahresumsatz kollabiert ist.

SpaceX rechtfertigt die Bewertung mit einem «Total Addressable Market» von 28,5 Billionen Dollar – etwa dem gesamten US-BIP. Davon sollen 26,5 Billionen allein auf die KI-Sparte entfallen, die praktisch keine Umsätze macht und im langsamst wachsenden Segment des boomenden KI-Markts steckt (12,5% Wachstum vs. Open AIs Verdreifachung und Anthropics Verzehnfachung). Die Strategie ist klar: xAI vor der drohenden Insolvenz retten und gleichzeitig dem profitablen, aber langsam wachsenden Raumfahrtgeschäft genug «KI-Fantasie» injizieren, um eine absurde Bewertung zu rechtfertigen.

SpaceX wird am ersten Handelstag vermutlich 50% zulegen und 3 Billionen Dollar erreichen – nicht wegen der Fundamentaldaten, sondern wegen Marktmechanik. Erstens: künstliche Knappheit. Nur ein Bruchteil der Nachfrage wird im IPO bedient. Zweitens: Index-Aufnahme. Sobald SpaceX in den S&P 500 kommt, müssen alle Index-Tracker kaufen – egal zu welchem Preis. Das führt zu Zwangsverkäufen anderer Positionen und automatischer SpaceX-Nachfrage. Drittens: Retail-FOMO. Millionen Kleinanleger wollen «den nächsten Tesla» nicht verpassen und kennen weder Umsatzmultiples noch operative Margen.

Die gleiche Dynamik wird Open AI und Anthropic treffen, nur mit unterschiedlicher Intensität. Open AI hat noch Brand-Power und Consumer-Reichweite, kann also auf Retail-Nachfrage hoffen. Anthropic hat die besseren Zahlen, aber weniger Markenbekanntheit – der IPO wird schwieriger. Entscheidend ist die Reihenfolge: Wer zuerst kommt, saugt Liquidität ab. Open AI kündigte deshalb am Tag des SpaceX-Prospekts an, «früher als erwartet» rauszugehen.

Perpetual-Märkte auf Krypto-Börsen wie Binance erlauben bereits Wetten auf IPO-Bewertungen. SpaceX wird dort bei 2 Billionen gehandelt, Anthropic bei 1,8 Billionen, Open AI bei 1,5 Billionen. Diese synthetischen Märkte spiegeln informierte Erwartungen – aber nicht die Knappheit am ersten Handelstag. Die tatsächlichen Kurse werden deutlich höher liegen, zumindest initial.

Nvidia wächst im letzten Quartal mit 85% – eine Beschleunigung gegenüber den 73% im Vorquartal. Die operative Marge klettert auf 66%, die Nettomarge sogar auf 72%. Fast drei von vier Dollar bleiben als Gewinn. Der Trick: Nvidia investiert in Anthropic, Open AI und andere KI-Firmen, verkauft ihnen Chips, verbucht Wertsteigerungen der Investments als «Other Income» (16 Milliarden im Quartal) und kann so noch mehr investieren. Ein perfektes Flywheel – solange die Bewertungen steigen.

Die Data-Center-Sparte wächst über 90%, fast eine Verdopplung. Wenn das Tempo anhält, müssten die Hyperscaler 2027 rund 2 Billionen Dollar investieren – 4% des US-BIP. Jensen Huang hat bisher jedes Quartal bewiesen, dass die Nachfrage real ist. Die Frage bleibt: Wie lange kann dieser Investitionszyklus physikalisch, finanziell und regulatorisch weitergehen?